Or : la géopolitique seule n’est pas suffisante pour faire remonter le métal jaune

Les tensions géopolitiques continuent de soutenir , mais l’évolution récente des cours montre qu’elles ne suffisent pas à elles seules à alimenter une reprise durable. Les facteurs macroéconomiques, en particulier les rendements réels, le dollar et les anticipations de , restent les principaux freins à une nouvelle hausse

La demande de valeurs refuges a été éclipsée par la hausse des prix de l’énergie, le renforcement du dollar et l’évolution des anticipations de taux.

La hausse des prix de l’énergie pèse sur l’or

L’or face au pétrole depuis le début du conflit

Source : Refinitiv, ING Research

Les forces macroéconomiques l’emportent sur la géopolitique

Malgré l’escalade de la guerre en Iran, les cours de l’or ont chuté d’environ 14 % depuis le début du conflit, soulignant à quel point les facteurs macroéconomiques, en particulier les taux d’intérêt, le dollar américain et le positionnement multi-actifs, continuent de dominer la dynamique des prix à court terme. Cette tendance est conforme aux épisodes de chocs précédents, où les besoins de liquidité ont tendance à l’emporter sur la demande de valeurs refuges dans les premières phases.

La réaction de l’or en 2022 offre un point de référence utile. Les cours ont d’abord augmenté après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, mais cette hausse s’est estompée à mesure que le choc inflationniste se répercutait sur les taux, le dollar et les flux d’investisseurs.

Plus généralement, la géopolitique à elle seule influence rarement les cours de l’or de manière durable ; ce qui importe, c’est la manière dont ces chocs se répercutent sur l’inflation, la politique monétaire et le dollar. À court terme, un dollar américain plus fort et la forte liquidité de l’or peuvent en faire une source de financement en période de crise.

Performance de l’or en tant que valeur refuge : Ukraine vs Iran

Indice fixé à 100 au début de chaque année

Source : Refinitiv, ING Research

Les prix de l’énergie compliquent les perspectives d’inflation

La montée des tensions géopolitiques a fait grimper les prix de l’énergie, augmentant le risque que l’inflation reste élevée et compliquant la voie vers un assouplissement monétaire. Un environnement de taux plus élevés pendant plus longtemps maintiendrait les rendements réels à un niveau élevé, ce qui constituerait un frein pour l’or. La Réserve fédérale a laissé ses taux inchangés cette semaine, son président Powell soulignant que tout nouvel assouplissement nécessiterait des progrès plus nets en matière d’inflation, bien que notre économiste américain table toujours sur deux baisses de taux de 25 points de base plus tard dans l’année, en septembre et en décembre. Cela dit, un contexte de stagflation – croissance plus lente accompagnée d’une inflation persistante – resterait favorable à l’or sur le long terme.

Les banques centrales restent favorables, mais les achats pourraient ralentir

Les banques centrales continuent de soutenir la demande d’or, même si le rythme des achats s’est ralenti. Les données du World Gold Council font état d’achats nets de 5 tonnes en janvier, bien en deçà de la moyenne mensuelle de 27 tonnes pour 2025, reflétant un ralentissement de la dynamique en début d’année. La composition des flux indique néanmoins un intérêt structurel persistant, les achats de l’Ouzbékistan étant compensés par les ventes de la Russie, tandis que l’arrivée de nouveaux acheteurs tels que la Malaisie et un retour potentiel de la Banque de Corée suggèrent un élargissement progressif de la base de la demande.

Cela dit, si la demande du secteur officiel reste structurellement favorable, reflétant une réorientation continue de la gestion des réserves au détriment du dollar américain, elle ne devrait pas influencer les fluctuations de prix à court terme. Les banques centrales pourraient profiter de la faiblesse des prix pour renforcer leurs réserves de manière sélective, mais les flux d’investissement devraient continuer à dominer l’évolution des prix à court terme.

Ralentissement des achats d’or par les banques centrales en 2026

Achats et ventes nets des banques centrales en janvier

Source : World Gold Council, ING Research

Les sorties d’ETF pèsent sur les cours de l’or

Les flux des ETF restent un moteur clé de la demande d’or. Les sorties persistantes de ces dernières semaines ont pesé sur les prix, les avoirs ayant effacé une grande partie des gains enregistrés plus tôt cette année depuis le début de la guerre en Iran. Historiquement, le positionnement des ETF évolue en étroite corrélation avec les prix de l’or et les anticipations concernant la politique monétaire américaine. Un revirement vers des baisses de taux de la Fed plus tard dans l’année pourrait déclencher de nouveaux afflux et soutenir les prix, tandis qu’un contexte de taux élevés plus longtemps maintiendrait probablement les sorties des ETF comme un frein.

Les ETF évoluent en étroite corrélation avec la politique monétaire américaine

Source : Refinitiv, ING Research

Perspectives toujours constructives, mais les risques à court terme se sont accrus

Nous restons optimistes sur l’or dans l’ensemble, même si les risques à court terme se sont accrus.

L’or affiche toujours une hausse d’environ 6 % depuis le début de l’année, ce qui rend le marché vulnérable à des vagues de prises de bénéfices. Toutefois, tout recul plus marqué devrait attirer des acheteurs, notamment les banques centrales et les investisseurs à long terme.

En fin de compte, l’évolution de l’or dépendra moins des actualités géopolitiques que de la manière dont ces événements influencent l’inflation, les anticipations de politique monétaire et les taux d’intérêt réels.

Pour l’instant, ce sont les forces macroéconomiques, et non la seule géopolitique, qui déterminent les cours de l’or.

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